体系储备金的上行以及“七巨头”的业绩修复是推动2022年10月以来美股牛市的两大动力。展望2024H2，我们判断美股将迎来业绩复苏扩散的行情，标普500除“七巨头”外的成分股的盈利在连续六个季度负增长后，预计将在2024Q2开始转正。业绩的增长也有望带动上市公司回购进一步增加，而待美联储开启降息周期后，囤积在货基中的巨量资金或也成为美股增量资金的来源。但当前美股的交易拥挤度已达到此轮牛市以来的最高水平，而PE、自由现金流收益率、股东回报等指标也都显示美股大盘蓝筹估值过高。如若在体系超额流动性耗尽后美联储仍继续缩表，美股或面临流动性的超预期向下拐点。在此背景下，不排除美股会重演类似于去年7 月中旬至10月底“大切小、高切低”的风格轮动行情，阶段性压制美股估值、拖累美股整体表现。但随着新一轮货币宽松周期的开启，叠加业绩复苏的扩散行情，我们对此时点后的美股表现相对乐观，建议关注三条主线）信息技术、可选消费与医疗保健等现金流充裕的行业；2）估值较为合理的能源、，电力企业。最后，在持续的高利率环境下，下半年也需警惕就业和消费走弱对实体经济需求的拖累，以及商业地产贷款再融资问题或冲击