（1）新增人民币贷款21300亿元，Wind预期21327亿元，前值9500亿元。

　　（2）社会融资规模32982亿元，Wind预期32155亿元，前值20648亿元。

　　总的来看，6月作为信贷大月，信贷脉冲强度不高，但总量上维持平稳，符合市场预期，结构上也与前几个月变化不大。金融对实体的支持总体有力，“防空转”、“挤水分”的政策意图亦有所体现。具体看：

　　6月新增人民币贷款21300亿元，环比5月有所改善，但同比少增9200亿，少增幅度较5月份明显扩大。其中非金融企业贷款新增16300亿元，同比少增6503亿元，居民贷款新增5709亿元，同比少增3930亿元。

　　结构上，对公贷款延续偏弱走势。6月非金融企业短期贷款、中长期贷款分别新增6700亿元和9700亿元，同比分别少增749亿元、6233亿元。5-6月PMI持续在荣枯线以下，PPI同比维持在负区间，企业盈利增长承压，对投资端和融资端均形成一定拖累。中长期贷款增长承压更加明显，一方面是“防空转”要求下低利率冲量的行为有所减少，另一方面是传统企业扩表意愿偏弱，制约长期资本开支。

　　值得注意的是，6月票据融资-393亿元，同比仅少减428亿元，在总需求偏弱的情况下，银行并没有大规模冲票据。可见金融增加值考核方式的变化以及央行“减少规模情结”的政策指导有一定作用。

　　零售端贷款表现欠佳，居民短贷和中长期贷款均同比少增。6月居民短期贷款、中长期贷款分别新增2471和3202亿元，同比分别少增2443亿元和少增1428亿元。今年618消费数据表现一般，对居民短贷增长有一定制约。中长期贷款继续同比少增，主要受新房销售以及按揭贷款早偿的影响。

　　6月社会融资规模32982亿元，同比少增9283亿元，存量同比增速8.1%，较上月下滑0.3个百分点，分结构看：

　　2）6月非标融资-1300亿元，同比多减399亿元。其中委托贷款、信托贷款合计同比多增957亿元，未贴现银行承兑汇票同比多减1356亿元。委托贷款和信托贷款保持增长，可能是由于城投平台发债审核较严，不得不转向非标融资这一途径。

　　3）6月企业债券融资2128亿元，同比少增121亿元，城投和地产尚未看到明显融资好转的迹象。城投债（Wind口径）6月净融资约124亿元，净融资小幅转正，提前兑付规模仍维持高位；地产债（证监会口径）净融资约-58亿元，维持净偿还状态。不过，利率下行提振产业债融资意愿，6月产业债融资规模环比、同比均大幅增长，6月产业债净融资1895亿元，同比增加1397亿元。

　　4）政府债券融资8487亿元，同比多增3116亿元，是社融的主要支撑。6月国债发行较去年同期有所增长，但地方债总供给进度依然偏慢，专项债项目是一大制约，关注后续财政部对发行进度是否有新增要求。

　　6月M2同比增长6.2%，较上月下降0.8个百分点，源于贷款少增下存款派生减少。M1同比-5.0%，较上月下降0.8个百分点。从绝对规模看，M1在连续两个月减少之后，首次环比增长1.38万亿，表明手工补息带来的存款流失在边际放缓，但增幅仍低于季节性。且地产和消费未见明显改善，也会对M1形成拖累。

　　存款结构上，6月居民存款同比少增5336亿元，非银金融机构存款同比少减1520亿元，理财回表的幅度较去年同期有所减弱。非金融企业存款同比少增10601亿元，存款搬家的余波仍在。此外，6月财政存款-8193亿元，同比少减2303亿元。

　　继5月的“常态回归”之后，6月金融数据再度表现不强，但市场预期本身不高，且除了融资需求以外，“挤水分”也是贷款同比少增的一个关键原因。如金融时报所言“货币信贷增长已由供给约束转为需求约束”，意味着之前由供给端冲量带来的信贷增长也会逐步减少，金融支持实体力度没有变化。上半年贷款同比少增2.5万亿，下半年预计延续这一趋势。

　　对债而言，近期的通胀、金融数据共同指向基本面逻辑延续，融资需求仍有提振空间，加上美联储降息预期升温、机构欠配严重，债市面临的短期环境依然有利。需要提防的是货币当局对中长债利率的态度及操作，30年国债短期没有脱离2.4%-2.6%的区间波动，继续把握慢涨快跌的机会。股市方面，从盈利预期、估值和风险偏好三因子看，继续以结构性机会为主。

　　研报：《兼顾实体支持与“挤水分”——6月金融数据点评》2024年7月12日