一般由证券公司、信托、银行理财子公司、基金子公司或财富管理机构发行，底层资产是券商“非保本收益凭证”或挂钩场外期权的资管产品，向投资者支付浮动收益，收益情况取决于挂钩标的（通常是中证500和中证 1000 ）价格

　　敲出价格通常设在期初价格*103%，敲入价格通常设在期初价格*70-80%、敲出月频观测、敲入则日频观测；票息受挂钩标的期货升贴水、波动率、券商场外衍生品额度等因素影响。中证500雪球推出之初，票息可达20%以上。后受指数波动率下降、发行机构增多等因素影响，降至10%左右。

　　雪球产品本质是投资者向券商卖出看跌期权，获取固定权利金（期权费），一旦条件触发（触发敲入事件），则承担相应义务，即挂钩标的资产价格下跌带来的损失。

　　除了上图中的经典雪球外，市场上还有十几种变种雪球，包括封底雪球、壁虎式雪球、看涨雪球、阶梯型雪球、多倍雪球等，还有名为凤凰、同鑫、小雪球的同类产品。

　　触发敲入事件，投资者承担幅度较高的不确定亏损。持续下跌中，金融机构通过对冲，规避掉绝大部分风险，基本不承担损失。发售多倍雪球或保证金低于100%，给客户加了杠杆，以及自身delta对冲不到位的情况除外

　　第二密集敲入区间：4900-5200 点占 40%，约 500 亿元；

　　第三密集敲入区间：4600-4900 点占 25%，约 300 亿元；

　　明面上看，由于雪球挂钩的指数产品近期单边下跌，引发了敲入风险，产品平仓，可能加速市场的进一步的下行。

　　但是从雪球产品的特性看，其标的多为指数挂钩的期货产品，雪球合约若发生敲入将导致券商减持部分指数标的期货多头头寸，更多于期货市场而非股票现货市场减持对冲所需指数标的。

　　由期货市场再向股市传递，直接影响逻辑不是特别清晰，因此雪球敲入对股票市场影响有限。

　　A股近期下跌主要因为经济基本面持续偏弱，房地产数据没有太大改善，市场预期的刺激政策没有推出等因素影响。

　　在市场恐慌情绪下，一点点的事件就会被无限制的放大，比如近期的雪球敲入，两融持仓爆仓等都被市场集中关注。

　　市场近几天大幅度放量杀跌，按照惯例是有一定的修复行情出现的，国家队也每天大资金的托市，逻辑上讲，这种悲观预期下，还是需要政策方面的支持下，叠加资金面维持才能使市场走出底部，不然市场卖盘无限大，救市难，期望救市政策早日出现，伤不起的股民。

　　中证500的敲入区域主要集中在4600到5200点之间，而中证1000的敲入区域主要集中在6400到6700点之间。敲入产品主要发生在桥路区的上沿位置，且主要为高杠杆雪球。在零售端，雪球发行情况较均匀分散，代表了整个血肉市场的情况。目前敲入情况主要发生在2到4月份，敲入价为80的雪球结构具有代表性。

　　通过官方数据和产品数量变化，推算出2023年新增的中证500和中证1000雪球规模，以及2022年存续的规模。总规模接近2000亿，其中中证500约为1600多亿，中证1000约为1200多亿。

　　中证500的敲入区域主要集中在5100和4800点附近，而中证1000的敲入区域主要集中在5600和5200点附近。对话还提到了敲入对市场的冲击，包括隐含波动率的升高和股指期货贴水的扩大。

　　根据数据分析，雪球敲入交易并没有对股指期货交易量和基差产生明显影响。交易商在敲入时并没有大规模卖出，而是采取平缓的调整持仓的方式，进一步降低了对市场的冲击。因此，雪球敲入对市场的冲击非常小。

　　根据测算，本次对冲操作规模较大，但对整体交易量影响较小且可控。交易商的对冲仓位可能超过百分之百，但综合考虑不同类型的持仓，总的持仓并不会太过极端。

　　雪球策略在市场持续下跌时特别受关注，每次市场反应都很大。雪球的规模和影响力使其成为机构投资者和财富管理端的主流策略之一。其简单的涨跌收益机制和清晰的风险提示使得敲入成为市场敏感位置，交易商对冲行为可能对市场形成冲击，引起投机盘和多头的决策困惑。因此，雪球敲入问题备受市场关注。

　　目前雪球报价票息年化在20%以上，但仔细分析发现这是早地或蝶变结构，只有第一年的票息高，第二、三年都很低。市场整体报价低且越来越低，导致经典雪球结构无法继续发展，市场转向变种结构如早立和蝶变。虽然最近报价力度有所增加，但增加不多。

　　雪球敲入的区域从几个指数到几千点到多少点，是一个集中敲入的区域。雪球敲入对市场的影响比较关注，尤其是结合现在整个市场的整整个情绪比较低迷，大家预期比较悲观的这么一个大背景。

　　雪球敲入以后，交易商对冲交易是否对市场有冲击？雪球存量的敲入区域在哪？

　　交易商对雪球的对冲交易对市场是否有冲击，有一些比较极端的声音说，这一波下跌就是因为这个雪球超弱了，自己就变成了一个现有机还是现有大的一个问题。雪球存量的敲入区域主要集中在中证500和中证1000这两个标的上，从2022年初开始到现在，主要有四个点位，分别是6200到6500、6500到6800、7000到7300和6200到6500，对应的敲入档位分别是333档、707580档和4960到5200点。

　　七五敲入对应4950到55175，灰色部分可能在22年4月份敲入，对应的敲入区间是4900到5100。面向机构端发行的高杠杆雪球在1月28号和1月10号发生了敲入，而面向零售端发行的雪球产品中，只有十个产品发生了撬动，占比不到1%。

　　中证500的敲入区间大概在4600到5200之间，其中75敲入的量最大，超过了500亿。中证1000的敲入区间大概在4800到5600之间，其中5025到5250这一档的规模最大，超过了300亿。

　　因为交易商的对冲模式是持续买入，在下跌过程中持续买入股指期货会导致贴水收窄，但敲入时会减仓，导致贴水走扩变大。

　　雪球对市场的冲击非常有限，因为交易商并没有进入一个真的要集中处理敲入的这么一个操作的一个点上，整个对市场的冲击是非常有限的。雪球的规模不会集中进行，发行的时点可能相对于分散，导致敲入价整个也是比较分散。

　　交易商可以通过降低持仓上限、日内高抛低吸、发新产品或卖消防期权等方式减少下跌的过程中交易商要卖的对冲交易的量，去减少对市场的冲击。

　　雪球产品或策略在市场持续下跌的情况下更加受到关注，因此市场反应比较大。

　　因为雪球相对简单，涨上去就跳出就获得收益，跌下来的话就可能会亏损，所以当市场一旦出现下跌，尤其是跌到了某些相对来说比较敏感的位置的时候，大家一下子就会把这个聚焦到这个雪球上面。

　　根据我对市场的了解，好像有一些确实是比较大的私募，然后他们做雪球，不单是这种定制化的条款，然后保证金比例也是就相当于是加杠杆的。同时这一批现在规模就算是没有那个公开的数据，您这边如果这种估算的话，有没有一个大概的规模？

　　雪球的票息年化并不是固定的，而是由结构决定的。二三年主流的结构是藻类蝶变或霜降，票息在第一年较高，第二年或第三年较低。目前报价正在回升，但并没有回到去年2月份到4月份那么高，甚至更没有像22年那么高了。

　　风险提示：雪球里任何用户或者嘉宾的发言，都有其特定立场，投资决策需要建立在独立思考之上

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